Zhipu AI completes $50B funding round with $20B placement and $30B zero-coupon convertible bonds

来源：市值观察 | 文：许佳慧

手握200亿港元现金，却再度融资400多亿港元——智谱究竟意欲何为？

千亿资本：真金白银疯抢筹码

9月，大模型行业正式进入下半场。

• 美股：Anthropic以2万亿美元乃至更高估值筹备上市，若成行，将超越SpaceX成为史上估值最高的IPO。
• A股：DeepSeek新一轮融资持续推进，并传出正筹备科创板上市。
• 港股：9月13日，智谱宣布完成约50亿美元（约400多亿港元）融资，采用股份配售（20亿美元）+零息可转债（30亿美元） 模式，资金计划投向下一代GLM模型、完全自训练体系和算力基础设施。

三家公司分处中美两套科技体系，技术路线、股东结构、商业化节奏各不相同，却同时选择扩大资本储备。这一现象意味着大模型竞争已进入资源集中度更高的新阶段。

过去，评判一家大模型公司看的是谁能做出好模型；如今，竞争从模型排名延伸到算力供给、人才密度、工程效率、商业收入乃至资本组织能力。

智谱融资消息一出，市场出现两种声音：

• 质疑声：智谱账上并不缺钱，账面留存超200亿港元现金，为何又要融50亿美元？
• 行动派：机构在默默砸钱。

前20大投资人拿下了智谱获配股本的超85%、可转债的超88%。参与者中不乏多家规模千亿美元的全球Top10投资机构，不少单一机构一次性认购突破5亿美元。

在资本眼中，这不是“买不买”的问题，而是“能不能抢到”的问题。

值得注意的是，50亿美元融资中60%来自零息可转债，初始转股价892.50港元，较市价溢价约12.55%。这意味着投资人宁愿把钱白借给智谱，不收一分利息，也要争取上车。唯一的期盼是未来智谱股价高过转股价——这更像是买入一笔智谱的“看涨期权”。

底层逻辑：收入逆势爆发，融资亟需加速

2026年对智谱而言是关键元年。

上市与模型迭代

• 1月：智谱登陆港交所，成为“全球大模型第一股”，公开发售超额认购超过1159倍，成为机构配置AI底层资产的热门标的。
• 2月至8月：智谱先后推出GLM-5、GLM-5.1、GLM-5.2和GLM-5.3，保持约每两个月升级一次的节奏。

从GLM-5系列开始，智谱在Coding方向已能理解工程目标、拆解任务、调用工具、持续调试，成为可交付完整的“独立工程师”。GLM-5.3-Flash大模型“牛来”上线OpenRouter首日即登顶调用量第一，刷新平台单日纪录。

收入爆发式增长

2026年上半年，智谱收入达9.54亿元，同比增长近400%，超过2025年全年收入总和。其中：

• MaaS开放平台及API收入：8.25亿元，同比增长2736%
• 占总收入比重：从去年同期的15.2%飙升至86.5%

这意味着智谱的收入结构已从“卖项目”转向标准化、可规模复制的模型调用服务。

截至8月底，智谱MaaS平台年化收入（ARR）按月计算已达16亿美元，较7月上旬的10亿美元两个月内增长60%；按周计算的ARR甚至达到20亿美元。客户对智谱模型调用的需求正迎来爆发式增长。

逆势提价仍获增长

与竞对不同，智谱是2026年唯一连续多轮主动上调API基准价的独立厂商，8月底均价较年初上涨约101%。在连续提价背景下，Token调用量依然较年初增长超过40倍，需求强度与议价能力可见一斑。

算力瓶颈浮现

2月，GLM-5一落地，平台模型调用量暴增10倍，原有算力储备在发布当周即消耗殆尽。智谱不得不临时停售主力产品Coding plan。

7月，智谱启动40亿美元再融资，开始大规模扩容算力，但这依然不够——因为大模型迭代周期正变得越来越短：

• DeepSeek：4月发布V4，6月推出V4.1，从灰度测试到全量路由仅隔半个月
• 智谱GLM系列：从4.6到5.3的六次迭代仅用11个月

Anthropic联合创始人兼CEO Dario Amodei认为，6-12个月后，AI将逼近递归式自我改进（RSI） 的临界点。届时，由AI自我训练的大模型将实现自我迭代。RSI一旦跑通，更强的模型将以更快的速度自我进化——这是所有大模型公司必须冲击的生死竞速。

答案很一致：加速，囤粮，持续加码算力。

资本画像：“全球+国资”的战略配置

从智谱本轮融资的获配结构看，海外机构成为绝对主力，投资人覆盖亚洲、欧洲和美洲多个主要资本市场。

投资人构成

• 管理规模逾万亿美元的欧洲长线基金
• 管理资产近千亿的东南亚长线资金
• 中国成长型长线机构
• 多家管理规模数千亿美元的全球头部私募股权机构

特别值得关注的是，长期投资人近30家，多家现有长线股东继续参与并加仓。同时，一批核心机构同时配置了股份和可转债两类产品，这种跨资产配置方式显示其对智谱中长期价值具备信心。

此外，还有近20家科技专注型投资机构参与，包括高度聚焦AI、半导体及数字基础设施的全球专业机构，以及长期深耕亚洲科技资产的领先投资平台——这是对赛道理解最深、研究门槛最高的一批专业资金。

国资力挺

7月，智谱基石投资者解禁窗口临近，近七成机构表示将继续长期持有智谱股票，其中包括：

• 北京人工智能产业投资基金
• 京能投资
• 京信投资
• 中关村科学城

国资不只是财务投资，更是战略级持仓。

自主可控的国产算力

7月，彭博社披露：智谱一座1GW级数据中心投入运营，规模跻身国内算力集群第一梯队。最大看点是该数据中心全部采用国产AI芯片，专门支撑GLM系列模型研发。

AI芯片是另一场必赢的“战争”。今天的大模型公司已从芯片底层开始分化：

| 公司 | 芯片来源 | |------|----------| | OpenAI、xAI | 英伟达 | | Meta | 英伟达 + 自研 | | Anthropic | Amazon Trainium + 英伟达 | | Google | 自研TPU | | 字节跳动 | 英伟达 + 华为昇腾 + 寒武纪 |

大模型公司不仅是AI芯片的使用者，更将成为算力基础设施的构建者，参与定义下一代算力的方向。

融资“抢跑”背后：算力大举扩张，商业模式重估

目前，智谱下一代基座模型正加紧训练。但这里藏着一个大问题：模型调用量可以每月持续暴涨，算力基建却存在极强的滞后性。

大规模GPU集群从采购决策到交付可用通常需6-12个月，目前交付排期已普遍拉长至12-15个月。如果等到现金即将耗尽才启动融资、布局算力，大概率会错失市场红利与技术迭代窗口。

这也是智谱即便手握200多亿港元账面现金，依然加速启动大规模融资的核心原因——资本储备、算力布局的节奏，必须远远跑在需求爆发的前面。

资金用途

根据公告，本轮募资额的约60%（约235亿港元） 将投入：

• 下一代GLM基座模型
• 完全自训练（Fully Self Training，即RSI）体系研发
• 大规模训练、推理集群及算力基础设施升级

“完全自训练”是重中之重

下一代GLM的技术路线目标是：

• 数据自产：摆脱对人工标注的依赖
• 环境自主搭建：智能体自行采集、转化真实世界任务
• 基础设施自我调优：写代码的模型反过来优化自己的训练推理系统

这条路一旦跑通，模型迭代逻辑将彻底改写——模型自产数据、搭建环境、优化基础设施，更强的模型催生更快的迭代，更快的迭代诞生更强的模型。

算力投入的经济账

智谱算得很清楚：

• 投入100亿：约建成3-4万P算力，4成训练、6成推理。训练预留可能支撑不了高速迭代，推理算力也捉襟见肘，商业回报不及预期。
• 投入300亿：建成10万P算力。即便训练、推理分配比例仍为4:6，得益于GLM-5.3的高推理性价比，理论毛利率最高可达80%，仅商用推理每年就能带来400亿收入。一年即可收回300亿算力建设成本，并覆盖训练、研发支出，形成可盈利的算力商业化闭环。

业务拓展与战略投资

本轮募集净额的15% 将用于业务拓展、战略投资与潜在并购，覆盖：

• MaaS平台、API、代码智能体、Agent产品推广及生态合作
• 寻找具备互补技术、客户渠道、算力资源的标的（可财务入股，也可控股收购）

其中，云服务合作和Co-work（协同工作） 最为关键。

云服务合作：轻资产出海

此前市场普遍认为智谱大模型“开源=免费”，变现能力几乎为零。如今，智谱GLM系列模型已与多家国内外头部云厂商达成深度合作，10月即开始确认“收入分成”。智谱无需重资产投入，通过与云厂商合作实现全球部署、建立分销渠道，还能赚取大笔分成。

受此利好，智谱大幅上调年度业绩目标，年末ARR指引已从24亿美元提升至30亿美元。

Co-work商业化超预期

GLM-5.3版上线后，短短一个月，Co-work行业签约订单突破10亿人民币。Co-work率先在网络安全领域落地，已有100家安全企业将GLM模型接入安全产品和业务流程，覆盖国内安全厂商、互联网大厂、金融机构等。

除网络安全外，Co-work在金融、法律、工业、制造、数理科研等领域也有望持续延展，一旦实现商业化，将打开增长天花板。

伴随算力持续扩张、云服务模式质变、Co-work商业变现，市场对智谱的价值判断或将迎来重估。

结语

大模型竞赛，本质上是算力、数据、人才的持续竞争和长跑。下半场的争夺中，模型排名只是表象，资本储备、算力交付、RSI发展进度才是关键。

这笔50亿美元融资，只是智谱抢到下一轮竞争的门票。

鹿死谁手，仍未可知。

这既是中美科技竞争的缩影，也将是全球资本对中国大模型核心资产的又一次价值重估。

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