Overseas investors bought record $942bn in US stocks over 12 months, Treasury demand cools

美股“受宠”，美债“受冷”

美国财政部最新数据显示，在截至2026年7月的12个月里，海外投资者净买入9420亿美元（约合人民币6.32万亿元）的美国股票和投资基金份额，创下有记录以来的最高水平。仅在第二季度，净买入额就达到4260亿美元，同比增长62%，并刷新季度历史纪录。

与此同时，海外投资者对美国国债的兴趣明显降温。第二季度净债券购买总额为1880亿美元，低于第一季度的3140亿美元。分析师指出，美国国债作为全球无风险资产的传统角色，正面临越来越大的压力。

海外资金流入创40年新高

据英国《金融时报》报道，海外投资者对美股的兴趣正达到至少40年来的最高点。截至今年7月的过去12个月，外国投资者净买入美国股票和投资基金份额共9420亿美元，创下1985年有记录以来最高的滚动12个月总量。

美国经济分析局的数据进一步凸显了这一加速趋势：

• 第二季度：海外投资者单季净买入4260亿美元美国股票，较2025年同期增长62%，轻松超过2022年创下的2990亿美元季度纪录。
• 月度数据：4月净买入1100亿美元，6月升至1820亿美元，7月大幅回落至仅37亿美元，但海外投资者仍连续第六个月净买入，表明流入趋势未改变。

美股上涨与资金流入相互强化

截至7月的过去12个月，标普500指数上涨约20%，领涨的是闪迪、西部数据和英特尔等科技股。仅第二季度，该指数就上涨14.9%，为2020年同期以来最佳季度表现。值得注意的是，在这轮上涨前，该指数刚从美伊冲突引发的短暂急跌中迅速反弹。

韩国投资者成关键推手

美国外交关系委员会高级研究员布拉德·塞策指出，第二季度的超大规模买入可能部分反映第一季度相对疲软后的延迟买入，但整体趋势仍是海外对美国股票的配置创下纪录。

他认为，韩国股市飙升是这轮资金流动的关键推手。随着三星电子和SK海力士等权重股大涨，韩国国内投资者触及投资集中度限制，被迫转向全球资产（主要是美国股票）以实现多元化。

“很少看到韩国向全球股市单向投入超过2000亿美元，而且大部分流向美国股票。”塞策表示，这种资金流动模式的变化，与当前美元环境下异常大规模的流入非常一致。

美债需求走弱引发担忧

与火热的美国股市形成鲜明对比，海外投资者对美国债券的兴趣正在减弱。第二季度，海外投资者净买入1880亿美元美国债券，显著低于第一季度的3140亿美元，环比明显下降。

这一变化发生在敏感时期：美国财政赤字持续扩大。塞策警告，由于美国政府需要大规模发债，外国对美债需求走弱，意味着新增供应将更依赖国内资金来消化，否则就要付出更高融资成本。

“感觉全世界都极度看涨美国股票。”塞策直言。

结构性转变重塑全球资本流动

股票和债券需求一升一降，对债券市场来说难言积极。如果海外资本持续从美债轮动到美股，美国财政部发行大量新债时，将面临更严峻的需求环境。

从更广角度看，这种结构性转变反映了全球对美国资产偏好的重新排序：

• 强劲的股票回报继续吸引海外资本
• 在财政赤字扩大的背景下，债券吸引力相对下降
• 两者叠加，可能推高美国政府长期借贷成本，并对美元计价资产的整体风险溢价产生深远影响

对全球市场而言，海外资本集中流入美国股票，也意味着其他市场面临更紧的资本供应。韩国投资者因集中度限制而转向美国股票，就是一个例证：一旦单个市场估值迅速上升，资本就会自发寻找新的配置出口。而凭借市场深度和流动性，美国股票仍是这类资金的主要目的地。

美债“无风险”地位面临挑战

外国投资者目前买入的美国股票多于美国政府债券，这一罕见转变发生之际，市场担心通胀和美国快速膨胀的债务规模正在削弱美国国债的“无风险”地位。

根据德意志银行对美国财政部数据的分析，截至6月的12个月里，流入美国股市的国际资金平均占美国GDP的2.8%，超过了占GDP 2%的美国国债——这是本世纪以来首次出现这种情况。

当前，美国国债作为全球无风险资产的传统角色正面临越来越大的压力，因为投资者越来越不愿向负债累累的政府放贷，并质疑美联储的独立性。此举可能改变美元的交易方式。

德意志银行全球外汇研究主管乔治·萨拉韦洛斯表示，这是“美国资产市场的巨大转变”，反映出“美国私人部门资产负债表正在繁荣……但公共部门资产负债表却在不断恶化”。

美元交易模式或迎重大变化

萨拉韦洛斯补充说，美元的价值现在可能与流入美国股票的资金联系更紧密，而非与流入美国国债的资金相关。这意味着随着风险偏好上升，美元可能走强。这将标志着美元交易模式与以往的重大决裂——过去，美元往往在所谓避险时期走强，因为外国投资者抛售风险较高的交易，涌向美国国债作为避风港。

与此同时，美国政府债务上月达到40万亿美元，而政府仍在继续运行赤字，加剧了人们对美国财政轨迹不可持续的担忧。

美债收益率攀升至多年高位

今年以来，30年期美国国债收益率已从4.83%攀升至5.50%左右。9月25日，30年期美债收益率盘中突破5.50%，最高上涨至5.53%，创下2004年以来新高，收盘时仍维持在5.49%上方。10年期美债收益率同样刷新多年高位，突破了5.22%。