AI cloud firm Nscale files for NYSE IPO targeting $35 billion valuation

栏目简介

「IPO全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘VC、CVC等各方资本力量对公司的投资加持。

作者：晨阳 编辑：子钺 图源：Nscale

核心要点

英伟达既投钱又供芯片，还为其租赁义务提供担保的AI云服务公司Nscale，即将登陆资本市场。

• 成立不到3年，已正式向美国SEC递交S-1注册声明
• 拟在纽交所上市，股票代码“NSCL”
• 计划以最高350亿美元（约合2350亿元人民币）估值进行IPO
• 拟募资最高30亿美元（约合201亿元人民币）

今年3月，该公司刚以146亿美元估值完成20亿美元C轮融资。公司估值在半年内翻了超过一倍。

财务数据

招股书显示：

• 2026年上半年营收：1.406亿美元，同比增长1252%
• 净亏损：10.2亿美元

公司概况

Nscale总部位于伦敦，2024年5月从创始人Josh Payne的比特币矿企Arkon Energy分拆而来，定位为“AI原生全栈云基础设施商”。

业务模式

以“power to token”模式将以下环节串联成完整链条：

• 电力
• 数据中心
• GPU
• 云计算
• 模型推理

业务分为两大板块：

• Nscale Infrastructure
• Nscale Cloud

行业地位

• ABI Research在2026年2月将其评为14家AI云服务商整体第一
• 截至8月31日：
• 拥有约2.5万块在用GPU
• 46.1万块在用及签约GPU
• 已投产数据中心5个
• 另有12个签约建设
• 持有或控制的电力资源超过10吉瓦

股东结构

Aker ASA（最大外部股东）

Aker是挪威最大的工业投资集团之一。

• 2025年9月：以2.85亿美元（含现金和纳尔维克土地实物出资）领投Nscale的B轮融资，获得约9.3%股权
• 2026年3月C轮融资：将其与Nscale合资公司中50%的权益并入Nscale体系，同时追加3.5亿美元现金投资，持股比例从9.3%跃升至约23.9%

创始人故事：辍学生的两次“挖矿”

Nscale创始人约什·佩恩（Josh Payne）今年32岁，澳大利亚人。

• 高中辍学后在煤矿和建筑工地谋生
• 2017年与人合伙创办矿业劳务公司，逐渐接触能源行业
• 2019年前后进入可再生能源领域，创办了后来更名为Arkon Energy的比特币挖矿公司
• 2022年，Arkon收购了一座位于挪威北部的比特币数据中心，看中的正是当地丰富、低成本的水电资源——这段经历成为Nscale商业模式的起点

AI大模型兴起后，Payne判断，与其只做算力链条中的一环，不如把整条链条一起做。Nscale由此诞生，他将公司模式概括为“power to token”——从电力一路做到AI服务。

他选择了一条与多数AI云公司截然不同的路线：不在硅谷争抢现成算力，而是去电费最便宜的地方建数据中心——挪威的水电、冰岛的地热、葡萄牙的可再生能源。

2024年5月，Nscale从Arkon Energy分拆，正式进入市场。

关键合作伙伴

Aker的入局

业务起步不久，Payne在LinkedIn上直接给挪威工业集团Aker的CEO Øyvind Eriksen发了一条陌生私信，推销自己在挪威建设AI数据中心的想法。这条消息最终促成了合作，Aker后来成为Nscale的重要股东。

英伟达的“三位一体”角色

在公司几乎还没有收入的时候，Nscale就与英伟达建立了深度绑定：

• 供应商：英伟达成为Nscale的GPU供应商
• 客户：签署了12亿美元容量租赁协议
• 投资方：注入了超过20亿美元

英伟达CEO黄仁勋在伦敦宣布投资时表示：“我们相信Nscale能成为英国AI基础设施的国家冠军。”

从英伟达的视角看，Nscale是其GPU产能的重要消化渠道，也是其在欧洲AI基础设施版图中对抗微软和亚马逊云服务的战略棋子。

商业模式：一家“全栈算力房东”

Nscale的商业模式可以概括为：在电力便宜的地方建数据中心，装上英伟达的GPU，然后把算力租给AI公司，租期以年为单位，金额以十亿为单位。

差异化优势

与CoreWeave等竞争对手相比，Nscale的差异化在于垂直整合的深度：

• 裸金属GPU算力
• 高速网络架构
• 数据管理服务
• 智能编排软件
• 推理端点、模型微调和提示工程等AI全流程服务

今年7月，Nscale以16.5亿美元收购了软件初创公司Anyscale，进一步补强了其在AI模型搭建工具链上的能力。Nscale不满足于做“算力二房东”，还试图成为AI基础设施的操作系统层。

增长与风险

烧钱换增长

Nscale正处于典型的“烧钱换增长”阶段：

| 指标 | 数据 | |------|------| | 2024年营收 | 1910万美元 | | 2025年营收 | 3300万美元 | | 2026年上半年营收 | 1.406亿美元（同比增长1252%） | | 上半年运营亏损 | 4.92亿美元 | | 上半年净亏损 | 10.2亿美元 | | 收入成本 | 1.896亿美元（已超过营收） |

客户集中度风险

客户合同结构高度集中：

• 微软和Anthropic两家客户合计贡献了总合同价值的85%
• 微软合同价值约438亿美元（至2033年）
• Anthropic合同价值约446亿美元

产能现状

截至8月底：

• 自有数据中心活跃算力：7兆瓦
• 租赁数据中心空间运行算力：48兆瓦（对应合同总额26亿美元）
• 筹备中产能：1.3吉瓦
• 在建数据中心：共17个站点（5个已投入运营，分布于挪威、葡萄牙、冰岛等地；12个签约建设中，位于美国、英国、葡萄牙和印度尼西亚）

竞争格局

赛道拥挤

Nscale所处的“neocloud”赛道正在迅速拥挤：

• CoreWeave：同样从加密货币挖矿转型而来，2026年股价上涨约13%，微软贡献了其67%的营收
• Nebius（从Yandex分拆）：股价年内飙升167%
• Crusoe：以309亿美元估值完成了39亿美元融资

传统云巨头亚马逊和微软自身也在扩张AI算力供给，对neocloud形成自上而下的竞争压力。

Nscale的差异化竞争力

地理布局和能源策略：

• 当CoreWeave主要在美国市场扩张时，Nscale的数据中心网络横跨挪威、冰岛、葡萄牙、英国和美国
• “能源套利”模式使其在电力成本敏感的推理算力场景中具备结构性成本优势

客户组合多样性：

• 同时锁定微软和Anthropic两大AI算力消耗方
• 前者代表传统云巨头的算力外包需求
• 后者代表AI原生公司的基础设施需求
• 客户组合的多样性优于CoreWeave单一依赖微软的格局

风险与挑战

合同风险

Anthropic的446亿美元合同附有融资前提条件——如果Nscale无法为西弗吉尼亚数据中心筹集到足够的建设资金，这份合同存在被终止的可能。

招股书的风险因素部分甚至披露，管理层曾对公司的“持续经营能力”存在“重大疑虑”。

第二增长曲线

Nscale开始将算力租赁模式复制到机器人、自动驾驶等新兴AI应用场景：

• 今年9月，与机器人初创公司Figure签署了至少35亿美元的算力供应协议，并对其进行了战略投资

国际化布局

印度尼西亚的数据中心站点意味着Nscale正在布局东南亚市场，试图在亚太AI算力需求爆发前抢占先机。

上市后的真正挑战

上市之后的真正挑战，不在于能否建更多的数据中心，而在于能否在算力供给从“稀缺”走向“充裕”的过程中，维持定价权和客户黏性。

当AI模型效率持续提升、单位算力成本持续下降，纯粹的“算力房东”模式可能面临利润率压缩的压力。Nscale的应对策略是通过Anyscale等收购构建软件层能力，但这条路径能否跑通，目前尚无公开数据可以验证。

结语

AI算力基建正在经历一场前所未有的资本与工程竞赛。

对Nscale和它的同行们而言，问题不是AI需求是否真实，而是谁能以足够低的成本、足够快的速度、足够稳健的财务结构，把电力转化成Token。

这场竞赛的胜者，将定义下一个十年的算力版图。