CITIC Securities: AI reshapes Ant Group's value, driving new growth and independent valuations

文｜薛姣 廖原 林永健 徐航

我们认为，AI正成为评估蚂蚁集团的核心变量：当AI由信息生成走向任务执行与服务交付，蚂蚁二十年积累的科技能力、商家生态、支付与信任体系将加速价值释放，驱动集团价值重构。

百灵作为蚂蚁自研的基础模型家族，为消费端应用与企业级智能体提供重要的模型能力支撑，构成集团AI布局的技术底座。

业务端三大变化

一、金融科技业务存量焕新，核心能力在智能体时代升值

AI深入财富、保险和信贷等专业服务环节，推动基本盘由单次交易向持续陪伴延伸，增长逻辑由规模扩张转向服务深化与单位用户价值提升。

二、AI原生业务打开新的增长空间

• 阿福拓展医疗健康，阿宝重组生活服务
• AI支付进一步将智能体识别的需求连接至授权、交易与履约，成为智能体商业的关键基础设施
• OceanBase、蚂蚁数科等分别布局AI数据平台、企业智能体与具身智能，构建企业级基础设施

三、独立融资释放增量估值

蚂蚁国际、OceanBase、蚂蚁数科等相继进入融资阶段，集团内部的全球支付、数据基础设施和企业AI资产开始获得外部定价。融资验证的不只是单项业务价值，也说明“内部孵化—独立经营—市场验证”的机制正在成形。

蚂蚁的价值结构正由金融科技，扩展到AI、全球化网络和科技资产。我们建议持续关注旗下科技及国际业务的产品迭代、商业化进展与融资节奏。

报告缘起：新业务密集进入市场化验证阶段

2026年以来，蚂蚁长期孵化的新业务密集进入市场化验证阶段。

• 据证券时报网，2026年7月蚂蚁国际完成约12亿美元A轮融资
• 据科创板日报和中国证券报报道，OceanBase、蚂蚁数科等也相继进入融资窗口

资本市场开始分别以全球支付网络、AI数据平台和企业级智能体服务审视这些业务，而不再将其笼统视为集团内部板块。融资是价值显化的结果，更重要的变化发生在此前：AI改变业务边界，业务创新推动组织进化，独立融资最终带来新的定价坐标。

“技术变革—业务生长—组织进化—价值显化”，构成我们评估蚂蚁的核心逻辑。

AI重塑主业：从规模扩张到服务深化

AI正在改变财富、保险和信贷等业务的增长逻辑，转向提高服务频次、服务深度与专业供给效率。

支付、财富、保险和信贷构成蚂蚁稳固的经营基础：

• 支付宝数字开放平台服务超过10亿用户
• 蚂蚁财富累计服务超过8亿用户
• 蚂蚁保累计服务超过6亿用户
• 花呗服务超4亿用户

AI正在改变这些规模的含义：

• “蚂小财” 将基金服务延伸至配置投教与持有陪伴
• “蚁小保” 将保险服务贯通至保单管理与理赔
• “花呗AI助手” 及人机协同审批将智能能力嵌入账户管理和小微经营判断

过去，规模决定平台能够触达多少用户；未来，AI决定平台能够理解多少需求、承接多少服务。成熟业务的增长逻辑由扩大产品交易，进一步转向提高服务频次、服务深度与专业供给效率。

交易重构：AI支付让智能获得行动能力

智能体商业与移动互联网最大的区别，在于交易发起者从人扩展至Agent，入口也从页面、搜索和推荐转向意图表达与任务执行。每一次对话、每一个决策、每一台设备，都可能成为交易的起点；支付因而不再只是商业流程的终点，而成为智能经济连接决策与履约的基础设施。

支付宝已经将成熟的账户、收单、风控和支付后服务延伸至Agent交易，并通过AI付、AI钱包及ACT、AHA、ASL等协议补齐授权、协作与信任机制。

• 5月26日，支付宝宣布其AI支付累计完成3亿笔智能体支付
• 据支付宝开放平台，其服务用户超过1亿人，覆盖12类主流商业场景

支付宝的优势并非单一支付工具，而是能够让智能体识别的需求进入商家供给、订单履约与资金结算体系。

AI2C：从超级App迈向超级智能体

阿福：向健康纵深生长

以专业医疗模型为底座，连接健康档案、智能设备、超过5,000家医院及30万名医生，将一次健康问答延伸为持续健康管理与真实医疗服务。

• 根据外滩大会，截至2026年9月，阿福累计用户数已达到1.5亿人
• 用户单日健康咨询人次近2000万

阿宝：横向重组生活服务

以自然语言重构支付宝内部的服务分发方式，把分散在小程序、商户页面及各类生活服务中的供给，转化为可被智能体理解、调用和组合的能力。

• 阿福解决专业垂直场景中的“可信服务”
• 阿宝解决广泛生活场景中的“意图执行”
• AI支付完成最后的交易履约

三者共同推动蚂蚁的入口逻辑从“用户寻找功能”转向“平台理解目的”，从“提供服务列表”转向“交付任务结果”。

AI2B：构建智能体商业的数据、开发与执行底座

企业部署智能体，模型只是起点，真实落地还需要可信数据、知识工程、工具调用、安全治理和持续运营。

• OceanBase：由分布式事务型数据库迈向AI数据平台，为Agent提供实时、统一、可信的业务上下文
• 蚂蚁数科：以Agentar 2.0构建企业级智能体开发与运营平台，将模型、数据、安全和行业知识封装为可规模化交付的产品
• 蚂蚁灵波：把智能的边界从数字系统继续推向物理世界

三项业务分别覆盖数据基础设施、企业智能体平台和具身智能，推动集团内部长期积累的技术能力向外部客户和增量市场延伸。

全球化：由连接走向渗透

蚂蚁国际已从全球支付连接进一步延伸至支付、账户、外汇、资金管理及金融科技服务，逐步形成面向全球企业的全栈金融科技能力。随着AI进一步融入支付、风控、经营及资金管理等核心环节，公司也在向AI原生的金融科技平台演进。

旗下四大核心业务品牌共同构成这一端到端能力体系：

• Alipay+
• Antom
• WorldFirst
• Bettr

AI进入支付路由、智能风控、商户经营和信用评估后，全球化的价值不再只由覆盖多少国家决定，更取决于其能够在多少客户中沉淀账户、交易与服务关系。

与此同时，OceanBase和蚂蚁数科沿着全球服务网络输出数据库、移动开发、数字身份和企业智能体能力，蚂蚁灵波则构成长周期技术储备。

支付负责建立连接，账户负责沉淀关系，科技负责提高渗透——蚂蚁的全球化正在形成由近及远、由网络到能力的增长梯度。

价值显化：多资产定价框架正在形成

成熟基本盘、AI原生业务和全球科技资产处于不同发展阶段，也需要不同的经营机制与估值坐标。

蚂蚁国际、OceanBase和蚂蚁数科等走向独立经营，表明 “内部孵化—独立经营—市场验证” 的路径正在形成闭环。外部资本定价所验证的，不只是几家公司的独立价值，更是蚂蚁将真实场景、技术积累与组织资源持续转化为新资产的能力。

今天的融资对应已经长成的业务，仍在孵化的阿福、阿宝和AI支付则可能构成下一轮价值生成。

由此，蚂蚁的估值不应再停留于成熟金融科技业务的视角，而应同时考量：

• 基本盘的盈利与效率改善
• AI原生业务的成长空间
• 独立公司的市场化价值
• 持续孵化新资产的组织能力溢价

风险因素

• 监管政策趋严超预期
• AI健康应用的商业化仍处于探索阶段
• 市场竞争激烈程度超预期
• 全球跨境支付监管趋严
• 地缘政治扰动影响国际业务拓展
• 全球旅游修复和跨境电商增长存在波动的可能性
• AI风控和嵌入式金融业务商业化进展存在不确定性
• 私募融资、组织独立或潜在资本市场进程可能会受到市场环境等多种因素影响

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