Jewelry retailer Qeera's shares plunge 99% after founder goes missing

作者：黎曼 编辑：王庆武 来源：东四十条资本

昔日明星珠宝品牌，如今深陷困境

近期，由安妮·海瑟薇代言的珠宝品牌千叶珠宝被曝出实控人夫妇失联、直营店几近全数关闭、无力支付员工工资，公司深陷困境。

对不少80后、90后来说，千叶珠宝曾是商场一楼熟悉的面孔。在那个珠宝品牌讲究体面的年代，当其他柜台还在按克重卖黄金时，千叶珠宝已开始卖设计。旗下KEER千叶、DADA搭搭两个品牌，专攻都市年轻女性买得起的轻奢饰品。2016年，公司更请来好莱坞影星安妮·海瑟薇代言，一时风头无两。

事件的直接导火索出现在9月10日晚间。千叶珠宝的股东兼主办券商东北证券发布风险提示公告，称无法与公司实际控制人取得联系，原因不明。这一现象导致信息披露义务无法履行，实控人若迟迟未出面，则可能触发强制终止挂牌。

消息一出，千叶珠宝在后续交易日累计蒸发超88%。9月15日收于0.14元，总市值约1500万元。而2017年7月，该股收盘价曾达到25元，对应总市值约27.6亿元。九年时间，市值缩水99%以上。

莆田夫妻起家，曾开近300家金店

千叶珠宝的故事，也是一个夫妻店起家的故事。

林明杰是福建莆田人，1990年代北上闯荡，于2001年和伴侣高晓松在北京成立千叶珠宝的前身——北京市千叶世纪珠宝首饰有限公司。两人均毕业于中国地质大学，科班出身做珠宝，这在当年的行业里属于少数派。

千叶的定位是设计驱动的轻奢珠宝，面向年轻女性，旗下有KEER千叶和DADA搭搭两个品牌。KEER一词源自荷兰语，意为"时间"。

当时，千叶刻意避开按克计价的纯金红海，主攻K金和镶嵌类饰品，将溢价体现在设计、工艺和品牌上。星扉、燃雪、时光、花嫁等系列，凭借星空、雪花等设计语言将K金卖出溢价；门店形象由德国设计公司操刀，以"春天的花园"为主题，用粉色和圆弧贴近女性客人的审美。

在商场专柜的黄金时代，这套打法十分奏效。到2015年5月底，公司门店达到240家，其中233家为自营，覆盖全国四十多个城市。

2015年10月29日，千叶珠宝挂牌新三板，代码833585。挂牌当年，公司营收11.13亿元，归母净利润7084万元。第二年1月，公司官宣签约好莱坞影星安妮·海瑟薇出任品牌代言人，并与纽约时装周主办方IMG达成合作。一个新三板公司，将品牌声量做到好莱坞级别，可见一斑。

那是林明杰最意气风发的时候。他对媒体表示，像千叶这样能在全国四十多个城市铺开直营店的珠宝品牌绝无仅有；谈到加盟，他的态度是不考虑，看不到做加盟的好处。

2017年，千叶站上顶点。全年营收13.57亿元，同比增长17.65%，全国直营专柜接近300家。同年7月20日，股价摸到25元的历史最高收盘价。按持股数估算，林明杰、高晓松夫妇直接持有的股份当时对应市值约10.9亿元。

但好景不长，顶点即是拐点。

业绩断崖式下滑，门店从近300家到仅剩1家

2018年起，千叶业绩震荡下行。2022年营收降至7.14亿元，归母净利润转负，亏损约568.59万元。更直观的是门店的收缩：自营门店2021年末还有123家，到2024年末，仅剩1家。

公司在年报中解释称，线下商场客流减少、运营成本高，部分自营门店持续亏损，只能关闭或交由加盟商接手。到2025年，公司披露除北京区域外，其他区域已无自营店零售收入。

实际上，自疫情期间业绩下滑开始，公司便铺设加盟路线，加盟成为公司后来唯一还在正常运转的渠道。2024年新开17家、关闭46家，年底剩95家。

上市计划搁浅，8轮融资投资者深陷亏损

挂牌新三板后的千叶珠宝曾计划在A股上市。公司向北京证监局报送创业板上市辅导备案材料时，正值业绩和股价均处于双顶点的2017年，但经历五年辅导最终落空。2022年1月，千叶宣布改道北交所；同年9月，公司与东北证券签署终止辅导协议，上市计划彻底搁浅。

上市未遂的代价，大概率要由股东来消化。

据天眼查收录的融资记录，千叶珠宝前后完成8轮融资，最后一轮定格在2017年5月的1.29亿元定增，这也是外部资本最后一次给这家公司投钱。从那以后，九年时间，千叶珠宝再未拿到过任何新的股权融资。

融资历程如下：

• 2011年、2021年：分别完成A轮、B轮融资，投资人均为和君资本
• 2015年3月：完成C轮1000万元融资，投资方为瞪羚投资基金
• 2015年7月：完成D轮2000万元融资，投资方为天星资本
• 2015年10月：完成E轮4000万元融资，投资方为丰利资本、信业基金
• 2016年至2017年：拿下三轮定增，认购方包括开源证券、恒泰资本、和君资本、东北证券、中泰创汇、龙马资本、龙德文创基金

在拿过钱的机构名单中，有两方值得特别关注。

一方是和君系。 挂牌时，和君系五只基金合计持股约2292万股，占比23.8%，是千叶最重要的机构股东。到2025年年报，只剩天津和聚、苏州和宝两只，合计1252万股，年报中注明为和君系列股权投资基金。中间这些年的减持价格无从查证，但按9月15日0.14元的收盘价计算，这1252万股市值约175万元。和君系自2011年首轮投资起，加上2016年定增，累计投入规模在数千万元至上亿元级别，目前浮亏在九成以上，退出通道基本封死。

另一方是东北证券，其身份既是主办券商，同时也是股东。2016年2月，东北证券以4800万元认购了240万股做市库存股，每股20元，此后持股增至396.2万股。按现在的股价，这笔股权市值约55万元，单看这笔投资，浮亏99%。最早发现实控人失联并发布公告的，正是这笔投资的当事券商。

二级市场方面，则是连续五年多的阴跌，加上最后几个交易日股价从25元一路跌至0.14元，市值从27.6亿元缩水到1500万元。

实控人抵押贷款，风险密集显现

期间，林明杰也产生了不少抵押贷款。2016年至2020年，公司动产抵押的被担保债权总额达3.45亿元。2025年12月，他又以个人名义向银行申请不超过8000万元授信，全部用于公司经营。到8月27日的质押公告，其名下累计被限制权利的股份达2520.10万股，超过其个人持股的一半。

风险的账目密集显形是在2026年7月：公司被列为被执行人；8月，出现消费税、印花税催缴记录；劳动争议是数量最多的案由。还有报道称，失联前林明杰曾接触资方，希望出让部分股权换取纾困资金，但最终未能谈成。

还有一个细节：9月中旬，第一财经记者探访千叶珠宝总部，前台散落着未拆封的贷款提前到期通知书。也就是说，在券商发公告的两天前，银行已经先一步上门了。

值得留意的是公司的治理结构。失联前，林明杰一人身兼董事长、总裁、董事会秘书、财务负责人四职，一家人包揽董事会三个席位。这意味着核心人物一旦失联，决策、资金调度、日常运营瞬间断线。

珠宝行业β不差，千叶输掉的是自己的α

客观来说，千叶珠宝没有输给时代。这几年金价一路新高，珠宝行业的β并不差，它输掉的是自己的α。这几年千叶珠宝有几大动作：

第一刀：业务结构转型

钻石等非黄金饰品卖不动了，消费者只认黄金。2024年，千叶的非黄金饰品营收从上一年的1.66亿元骤降至5296.62万元，黄金饰品营收则从4.93亿元涨至7.03亿元；到2025年，黄金占营收的比重达到95.45%。

听起来像是好事——金价大涨，黄金卖得越多应该越赚。但实际恰恰相反。黄金饰品是价格高度透明的品类，按克计价，工费赚头有限，卖黄金是一门微利生意。千叶的毛利率从2023年的22.55%降至2024年的15.47%，一半的原因就在这里。

第二刀：渠道转型

线下自营全线收缩，公司把资源押向电商直播。2024年，千叶密集与头部达播合作，一场直播的GMV就能做到上亿元，电商渠道全年贡献5.28亿元，占总营收近七成。但据前员工复盘，产品定价本来就低，再刨掉达播的各项费用，这些合作几乎没有创造利润，当年经营性现金流量净额为负的722.26万元。

也就是说，热闹是平台的，千叶只赚了个流水。当年归母净利润大增311.6%，看似漂亮，拆开看主要是费用压缩：销售费用降57.96%，管理费用降23.50%，两项合计节省约6267万元。

2025年，公司主动暂停了达播业务，电商收入应声跌至2.92亿元。同年8月，管理层做出一个冒进的决定：全线涨价10%到20%。彼时品牌足金饰品零售价已在每克1000元以上，涨价直接劝退了消费者，当年9月销售额下滑，恰逢"双十一"前夕，电商团队士气涣散。

紧接着，市场给了第二记重锤。2025年10月21日，国际现货黄金盘中暴跌，创下多年来最大盘中跌幅。金价掉头向下，原本犹豫要不要上车的消费者转入观望，购金节奏全乱了。

雪上加霜的还有政策。2025年出台的黄金税收新政让珠宝零批行业整体承压，千叶自己在年报中将其列为收入下滑的原因之一。

几重因素叠加，2025年全年营收4.38亿元，同比下降42.95%；2026年上半年营收2.13亿元，再降26.07%，其中电商收入1963.25万元，同比暴跌89.75%。

行业大盘也帮不上忙。世界黄金协会数据显示，2026年上半年中国金饰需求约136吨，同比下降30%；同期金条和金币需求约314吨，创上半年历史纪录。翻译过来就是：消费者不买首饰了，改买金条了。金饰零售被挤到了产业链里最难受的位置。

资产被黄金存货套牢，未来走向何方？

截至2026年6月末，千叶珠宝负债总额为2.9亿元。其中，短期借款1.33亿元，长期借款2163万元，其他应付款9862万元。而公司账上的货币资金，只有93.37万元。

但实际上，公司并未资不抵债。截至2026年6月末，千叶珠宝总资产仍有15.89亿元。但这些资产几乎全部是变现周期极长的黄金存货。

公司的黄金存货达15.35亿元，占比96.56%，原材料约6.04亿元。按2024年年报披露口径，这批存货超过八成是黄金。千叶珠宝的存货周转天数超过1500天，资金被死死套牢。

目前，千叶珠宝尚未进入破产程序，新三板挂牌也尚未被终止。接下来，实控人若迟迟未出面，则可能导致触发强制终止挂牌。未来有几个可能的走向：债权人申请重整，强制摘牌后处置资产，被同行收并购，或者实控人回归后注资重组。当然，最不乐观的情况是重整失败、走向破产清算。

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